我市召开后进支部治理整顿工作调度会

大足县 2025-04-05 19:25:19 98826大菱角吉林松原扶余县

2014年10月，国务院43号文也进一步规定，地方政府债务只能通过政府及其部门举借，而不能通过企事业单位举借，而且只能采用政府债券的形式举债。

从口罩、呼吸机到急救室的医疗设备和能力的极为紧缺和挤兑现象得到缓解并趋于消退，医治经验积累和手段增加使死亡率显著下降，消费者支出回升与企业陆续复工复产推动经济复苏，社会开始转向初步常态化。另外，新冠疫情冲击与经济全球化、全球经济治理等方面趋势性演变同时发生，逆全球化、绿色和能源转型、地缘政治等结构性因素也对供求关系与通胀现象产生了不同程度影响。

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另一方面，高效疫苗还在研发之中，人们对感染风险和新变种流行仍心存恐惧，不同范围和场合保留延续社交距离措施，经济复苏仍受到显著制约拖累。与通常逆周期宏观政策另一点差异是同时对供给端发力，如信贷支持和补贴政策措施，无论在发达国家还是在中国，都对企业复工复产和供给复苏发挥了积极作用。这方面一个较为特殊现象，是美国由于对个人直接救济补贴力度较大和持续较长，增加了人们重回工作岗位的机会成本，劳动供给意愿下降对供给复苏带来边际抑制作用，并对通胀产生影响。疫苗大规模接种使公众恢复常态化生活信心增加，早先被抑制消费需求释放加上拜登政府追加实施大规模财政刺激法案，推动消费需求强劲增长。然而观察中外大量实际通胀现象，每次通胀在发生条件、背景环境以及物价表现的内部构成方面都具有不同特点，甚至可以说没有两次通胀完全相同，因而任何通胀都是货币性和结构性的统一。

非疫情因素也影响到供求关系与通胀，这在去年石油供给复苏乏力和价格飙升上表现得比较明显。新冠疫情大流行对宏观经济造成直接和间接影响，是决定去年美国和全球通胀的基本变量，因而需借助疫情经济学视角厘清疫情影响的具体机制。在市场的推动下，人民币国际化确实也取得了虽不十分耀眼但却非常扎实的进展。

由于持有大量美国国债和政府机构债（房利美和房地美政府机构债），两房的破产引起中国政府的极大不安。[4] 1971年8月15日，尼克松总统违背35美元兑换1盎司黄金的承诺，宣布关闭黄金窗口。其次，由于外汇储备收益率极低，在海外资产中外汇储备比重过高，海外资产的总体收益率必然过低。有时也指变现的容易程度。

例如，中国是众多大宗商品的头号买家，如果这些大宗商品可以用人民币计价当然是再好不过的。[24]经验告诉我们，人民币国际化是一件有意义的事业，但一定要坚持市场驱动，不能揠苗助长。

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对于已经形成的外汇储备存量，许多事情已经木已成舟，在短时间内难以调整，一旦调整还可能对国际资本市场造成较大冲击。因为问题的关键不在于中国的外汇储备是用什么货币计价和结算，而在于是中国欠美国钱还是美国欠中国的钱。当时的美国经济学家惊呼：由于必须依赖外国资本流入来平衡经常项目逆差，美国的净投资收入（net investment income）也将由正变负[6]，不需要很长时间，美国的净债务就将变大到令人难以想象的地步。第七，由于经济体制、制度和政策原因或者外部原因，贸易顺差无法顺利转化为资本输出（对外FDI或对外股权、债券投资）。

同时，还要考虑该国的汇率制度和资本管制。但是我们也应该记得，早在2013年金融时报专栏作家马丁-沃尔夫就曾发文指出：在发生冲突时，美国完全可以冻结中国的外汇资产。这时，如果美国不打算按约定对人民币计价结算的美国国债还本付息，中国面对的这一窘境同美国不打算按约定对美元计价结算的美国国债还本付息有何不同呢？没有。他要求美国保持信用，信守承诺，保证中国资产的安全。

[20]这里我仅做三点评论：首先，无论按什么标准衡量，中国持有对3.3万亿美元的外汇储备（不包括中国香港4787亿美元和中国台湾5489亿美元）[21]已经远远超越了国际公认的外汇储备充足率（reserve adequacy）要求。谈到这里，我想起了《北京共识》作者乔舒亚?雷莫所说的沙堆实验。

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一国的贸易逆差越大意味着该国国内投资与储蓄缺口越大、宏观经济失衡程度越大。在各国中央银行所积累的外汇储备中，美国国库券是最重要的构成部分。

[6] 根据美国经济分析局的新数据，1989年美国才成为净债务国。一方面贸易顺差急剧增加。中国用人民币支付中国的贸易逆差，而贸易顺差国的中央银行从外汇市场上取得并持有这笔人民币、将人民币用于购买中国国债或某些安全性高、流动性强的中国债券。但当人民币出现趋势性贬值压力时，应该让人民币贬值到位，避免外汇储备的浪费。这样，人民币就成为该国持有的储备货币。美国每年从国外借入数千亿美元的外债（2020年为6000亿美元）,其中相当大部分是外国政府和投资者购买的美国国债。

简言之，中国必须能够克服国际金融文献中的所谓的原罪从而能够用人民币在国际上发行国债。其他国家持有的外汇储备不断增加，意味着其他国家愿意把钱借给美国，愿意为美国的贸易逆差提供融资。

虽然已经不能说尤为为晚但悟以往之不谏，知来者可追。为了应付各种扰动和波动，各国中央银行需要持有同该国经济规模、开放度相适应的外汇储备。

只有当国内经济繁荣之时，进口需求才有可能有大幅度增加，从而实现贸易平衡 2. 尽快取消残存的出口刺激政策，例如，取消为鼓励出口而执行的出口退税政策 3. 增加对特定大宗商品、战略物资的进口，大幅度提高中国战略物资的储备能力 4. 不再购买美国国债（不把钱借给美国），但尽可能多的进口美国产品（兑现美国的借条）。我非常赞成易行长的这一主张。

对于中国投资者来说，如果在久期内人民币处于升值通道，债券就最好用人民币而不是美元计价。例如，2009年3月13日，时任国务院总理温家宝就曾指出，我们把巨额资金借给美国，当然关心我们资产的安全。第五，国内储蓄大于投资，但多余的国内储蓄一时无从消化（转化为消费或投资）国内过剩储蓄，暂时转化为外汇储备。否则，人民币难以成为国际储备货币，人民币国际化就只能是不完全的。

关于中国外汇储备，我们现在所能做的事情基本上是亡羊补牢。国际流动性[1]就是指这些结算手段的存量。

到1951年联合国通过对华禁运法案时，中国已经把积存的外汇全部用出。[7] Big trade deficit turns U.S. into debtor nation. Los Angeles Times. Sep.17 1985. 根据美国经济分析局的新数据，1988年美国拥有215亿海外净资产。

除美国和其他国家国库券外，中国储备资产还包括国际组织债、各国高评级公司债、地方政府债、各主要国家股票指数成分股（如标普500等）、私募股权投资、少量在欧洲发达国家的基础设施、房地产投资以及通过控股平台与国开行、进出口行进行一带一路等政策性投资。同样，没人知道市场何时对美元丧失心，美元何时崩溃。

但一般而言，不应把实现人民币国际化置于商业考虑之上。假设美国财政部发行7万亿元人民币的国债，中国通过购买这笔美国发行的人民币债券—美国政府发行的熊猫债券—拥有了7万亿元人民币而不是1万亿美元的外汇储备。[19] 马丁?沃尔夫：If open conflict arrived, the US could cut off the worlds trade with China. It could also sequester a good part of Chinas liquid foreign assets. The economic consequences would be devastating for the world, but they would, almost certainly, be worse for China than for the US and its allies. Financial Times, 2013年12月3日。外汇储备的武器化超出了经济学家对中国外汇储备安全性的最坏估计。

如果不干预外汇市场，在升值压力下，中国的外汇储备不会增加。他们的工作应该是很有成绩的。

而实行固定汇率的国家则需要持有更为大量的外汇储备。也可能被卖给该国中央银行，用于购买中国国债或其他安全性高、流动性强的金融资产，从而形成该国的外汇储备。

当美国的债务积累到一定程度后，投资者和外国中央银行还会相信美国有能力用真金白银兑换这些借条吗？不难看出，这个问题本质上依然是特里芬两难。例如，如果该国实行浮动汇率和资本管制，则这个国家的外汇储备充足率就可大幅度减少。

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